翁怡诺：今年投资节奏没有变化，一般我们一年会投6-7个项目，不论是市场过热的前两年，还是大家觉得市场不好的这两年，我们都是这样的节奏。我们有清晰的节奏，严格遵守投资纪律，严格遵守自己对企业估值的看法，不受市场情绪的侵扰。

经济观察网：今年估值模型有变化吗？

翁怡诺：没变化，估值模型是一个技术问题，大家都没什么区别，只是会受到情绪的影响。

之前消费市场比较热，实际上很大程度上是因为二级市场比较热，二级市场给消费品牌收入的10倍PS估值（PS估值叫做市效率估值法，计算方法是总市值除以销售额或者股价除以每股的销售收入），所以一级市场也有一些机构愿意给到10倍的估值，这些机构觉得这个估值是合理的。

但从长期看，我觉得无论一级市场还是二级市场，给出10倍的估值都太高了，背后是非常高的增长预期，而往往很难实现那么高的增长预期。同样的一个项目，我们可能只能给到1-2倍PS估值，谈不成也没办法。今年一、二级市场的估值都在相对的底部阶段。

经济观察网：从去年开始，有一类市场声音认为消费投资已经进入寒冬。从周期看，您认为当下是消费投资处于什么阶段？

翁怡诺：市场的情绪当然可以理解，大家都在疯狂投项目的时候，怎么会是好的时机呢？在我看来，现在才是投消费的最好时机，项目估值合理，很多好项目也浮出来。怎么看寒冬也是分人，我觉得消费不是一个和TMT当年类似的超高增长的赛道，投资消费也不是一个超高增值的生意，历史上的大钱全都是逆周期赚的，无一例外，今年是可能赚大钱的时机。

宏观上来看，一般一级市场比二级市场反馈落后半年，现在整体二级市场的气氛和情绪较低，我认为短期内不会有很大的改变，所以一级市场的情绪也不会改变。从历史上来看，差不多五年是一整个周期，今年是新周期的底部。

我们在投资策略上喜欢人弃我取，逆向思考。前两年大家都看好消费的时候，项目估值顶得太高，但我认为很多项目不值这些高估值。市场特别热的时候我们没有碰所谓的新消费品牌，消费不仅是To C，消费也有很多是To B的大生意，我们投了很多超级供应链公司，现在好几家消费制造供应链公司已经报材料要准备上市了。反而现在几乎投资人都不看新消费品牌的时点，我们又重新审视这个赛道，又逆势开始投了一些能力被验证的品牌公司。

前两年消费投资人爱讲所有品类都值得重新做一遍，我不太认可这个观点，不是所有品类都有较高的天花板，有很多品类的市场容量非常低，就算创业者重新做了一遍也还是个小生意。比如在天猫上，很多品类第一名的企业，一年的收入也就是三到五亿元，甚至还有很多品类的第一名才几千万元的营收规模，这种品类太小，不值得重做。

经济观察网：您预判下半年消费市场或者消费投资的走势会如何发展？

翁怡诺：我觉得和上半年没什么区别，首先消费是个超级大的概念；其次消费市场冷热对我也不重要，因为我们只投特别头部的好项目。所以对我来说，经济逆周期里，反而是投头部公司的最好机会，因为头部的市场份额是在提升的。

未来，创业者想重新做个小公司逆袭的概率越来越低，但是对于已经有一定规模的龙头企业来说，现在是最好的时代。

经济观察网：今年钱都投向了哪里？

翁怡诺：主要是三方面。

第一是消费医疗大健康，投消费和医疗相结合的高增长企业，这类项目有技术壁垒、较大市场需求，例如合成生物学里发酵的产品，是我们在拓展的方向。

第二是大消费出海项目，大部分是中国公司面向海外新兴市场，如东南亚、中东、非洲国家等一带一路国家，出海欧美的企业不是我的投资主线。

第三是消费科技，偏技术类的应用科技，例如企业级服务，以技术提升效率去解决一些人效的问题，我们不投硬科技。

经济观察网：今年您看项目的关注点和过去有什么不同，有没有一些新要求？

翁怡诺：几乎和过去没有变化，只是投资标准会更高一些。我们比较喜欢已经有8-10亿元以上收入，六七千万元以上净利润的公司。未来3-5年可以增长到30亿元收入，2-3亿元以上净利润的细分龙头企业。我们喜欢老兵，有丰富的经验，有较长期可以观察和验证的能力。

经济观察网：今年消费市场的变化是什么呢？您对消费企业有什么建议？

翁怡诺：第一，客单价有所下降，消费者消费欲望下降，企业也下调客单价。

第二，消费服务业反弹，一些好的品牌几乎能回到2019年的营收水平，但今年可选消费品受到较大压力，线上营收涨不动，今年“618”电商大促发战报的品牌很少，我们很关注这些今年“618”还敢发战报的品牌。

此外，现在做线下分销、下沉市场正当时，我们非常看好中国的下沉市场的空间，很多消费需求还没有被满足。

所以我们建议企业一方面要适应客单价下降的大趋势做好调整，另一方面要重新关注线下，把资源重新放回到线下做分销体系。