文：刘燕秋

来源：东四十条资本（ID：DsstCapital）

不是所有的步步高都能“步步高”。

10月11日，步步高投资集团新增一则破产审查案件。申请人东兴建设，以步步高投资集团“不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力”为由，向湘潭中院申请对步步高投资集团进行破产审查。

步步高投资集团是步步高商业连锁股份有限公司（以下简称步步高股份）的前母公司，8月份步步高股份的复盘公告显示，步步高投资集团最新持有*ST步高7.41%股份，与公司保持独立。

8月2日，*ST步高晚间公告称，步步高股份重整计划已经执行完毕，资产负债结构得到根本改善，已向交易所提交撤销退市风险警示的申请。因此，步步高投资集团被申请重整，不影响公司经营及财务指标。

随后9月28日，*ST步高发布公告称，公司及其十四家子公司重整计划顺利完成，已经申请撤销退市风险警示。这里有必要科普一下，破产重整不同于破产清算，是以挽救债务人企业、恢复公司持续盈利能力为目标的司法程序。

因此，上述公告内容充满积极的意味，被外界解读为标志着*ST步高已成功化解债务危机，即将摆脱退市风险束缚。

作为零售行业的知名企业，因受传统零售转型难、债务规模大、“短贷长投”等因素叠加疫情和房地产政策影响，步步高股份近年来陷入债务和经营双重困境。也不只是步步高，国美、永辉超市、家乐福中国、红星美凯龙等一批传统零售商都在最近一年面临不同程度的危机，或被曝出易主。眼下，连锁商超的生存发展实属不易，改善负债只是第一步，步步高未来的经营能否像胖东来那样走出一条自己的道路，才是更值得关注的问题。

01

第一家上市民营超市，国资也难救

步步高股份由王填始创于1995年，总部位于湖南。2001年，步步高股份完成员工股份分享制改革，开始战略调整，进军百货业。三年后，已经在湖南、江西两省共设立了47个控股子公司，拥有87家门店，营收超过40亿元。2008年，步步高股份在深交所上市，成为国内民营连锁超市首家上市公司。当时，王填、张海霞夫妇以32亿元的财富跻身胡润中国富豪榜，在湖南富豪中位列第3位，成为湘潭首富。

以湖南为起点，2013年，步步高股份启动“大西南战略”，进驻川渝、广西等地，加速了在西南地区的布局。紧接着，又以15.76亿元完成对南城百货的收购，加速了其在广西地区的布局。鼎盛时期，甚至开启全球化战略，在北美洲、欧洲、亚洲、大洋洲设立六大全球采购中心，在商品、物流、仓储、分销等方面建立了完整的供应链体系。

但随着电商及新零售业态的强势崛起，传统的零售商超无一不面临挑战。步步高股份也开始了数字化转型之路。2017年，与腾讯、京东达成战略合作，探索“智慧零售”和“无界零售”。2018年，步步高梅溪新天地正式上线“腾讯—步步高智慧零售”试点项目，也是其数字化转型的重要一步。但由于缺乏明确的转型方向和战略，这些数字化尝试并没有带来预期的业绩增长。

更大的战略失误还在于，步步高股份不满足于做零售，而是加杠杆投入地产，甚至一度对标万达。在回复2022年年报问询函中，步步高股份承认这一错误——因重资产投入较大，导致资产负债结构不合理，流动资产占比较小，而流动负债占比过大。

自2021年以来，步步高股份陷入亏损，2022年公司亏损达25.44亿元，同比扩大1281.40%。同时，其门店业务持续收缩，现金流吃紧，一度被传倒闭。次年，步步高股份等来湘潭国资的援手。权益变动完成后，湘潭产投投资将成为步步高股份的控股股东，湘潭市国资委成为步步高股份实际控制人。当时，步步高称，引入具备国有资产及产业背景的控股股东，将充分发挥上市公司与国有企业之间的资源互补和协同效应，以国有企业的产业资源背景为上市公司赋能。

然而亏损还在持续。2023年，步步高全年总营业收入为30.87亿元，同比下降幅度为64.46%，归属于上市公司股东的净亏损为18.89亿元，已连续3年亏损 。2023年，步步高被法院判定不能清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力，裁定进行破产重整。

02

重整自救，引入胖东来团队

2024年，步步高股份重整计划获得湘潭中院裁定批准，正式进入了重整计划执行阶段。重整过程涉及多个方面，包括财务重组、经营策略调整、管理团队的引入等。

首先是财务重组。在面临流动性危机后，步步高股份开始寻找重整投资人，并于2024年4月25日与17家投资人签订了《重整投资协议》，这些投资人以现金认购步步高通过资本公积转增的股份，预计总投资金额高达25亿元。资金主要用于清偿各类债权，改善公司流动性。

这当中包括4家产业投资人和13家财务投资人。4家产业投资人各具特色，分别为：白兔集团、外贸信托（联合中化农业）、湘潭电化产投、物美集团+博雅春芽。

除了上述产业投资人，旗下超市还在2024年一季度末引入了胖东来管理团队，学习胖东来理念，对超市业务进行升级改造。改造措施包括调整员工薪资、压缩营业时间、提升员工福利待遇、优化门店动线布局和商品结构。

这些措施显著提升了门店的经营效率和业绩。以长沙梅溪湖店为首店，调改后的日均销售额稳定在120万元以上。此外，湘潭九华店日销也达到了106万元左右。步步高股份还计划对更多门店进行类似的调改。

引入战略投资、优化资产负债结构、灵活调整经营策略，看得出，步步高股份在积极探索新的发展路径。2024年一季度，步步高股份实现总营收9.28亿元，大幅度削减了租金、水电和人力成本后，一季度净利润为2023.03万元，同比增幅高达120.28%，实现扭亏为盈。

值得一提的是，引入重整投资人，对股权进行稀释后，步步高股份股东结构发生较大变化。其中，最大股东步步高投资集团及其一致行动人张海霞持股比例由29.90%下降至9.34%；第二大股东湘潭产投持股比例由10.28%下降为3.21%。

也就是说，在那次权益变更完成后，步步高已经没有控股股东和实际控制人。因此，如今步步高投资集团被申请破产审查，理论上说，确实不会影响步步高股份的经营及财务指标。

但刚刚释放积极信号，如今又成被告，舆情再起波澜，也显示出步步高股份要想重新崛起仍有重重阻力。电商的冲击、消费习惯的变化、疫情的影响以及来自社区团购等新业态的竞争等，这些不确定因素也仍然存在。适合胖东来的不一定适合步步高，所有零售商都面临着一个同样的大环境，需要不断创新和升级，才能在零售的艰难时代活下去。