9月9日晚间，伊利股份(行情,问诊)发布对外投资公告称，将通过其在香港的全资子公司伊利国际投资辉山乳业，成为辉山乳业的投资者，投资额约3.1亿元人民币。

而蒙牛的控股股东中粮也是辉山乳业的另一位基础投资者，这意味着两家企业对奶源的争夺已从暗斗走向明争。

伊利疯抢奶源

从数据来看，最近几年的竞争中，伊利一直可以说是赢家， 今年中报显示，，伊利股份上半年营收140.21亿元，超过蒙牛乳业近40亿元，其中双方净利润差距高达近10亿元。而荷兰银行刚刚出炉的《2013年乳业全球20强》报告中，伊利位列12，蒙牛位列15。

而从深层次来看，即使伊利的表现如此抢眼，还是有其短板存在。中投顾问食品行业研究员向健军告诉时代周报记者：伊利在品牌、资金、渠道优势均十分明显，只有在奶源上略有欠缺。

和蒙牛不同，伊利的奶源多来自规模化的家庭农场，牧场奶源十分有限。

另一方面，自今年2月底以来，新西兰遭遇持续干旱，由此带来原料奶产量下降，也导致全球奶源价格上涨。恒天然的乳品拍卖价格曾在4月份创出4968美元/吨，这是恒天然自2008年举办乳品交易以来的最高纪录。

伊利股份在2012年年报中对于未来面临的风险描述时也曾坦言，近年来，运输服务、人工、原料奶等成本价格持续上涨，由此导致企业生产成本增加，带来盈利水平下降风险。

目前，奶源市场成为各个乳企争夺的热点，今年上半年，蒙牛巨资增持现代牧业，前不久又收购雅士利，伊利也在7月份与美国最大牛奶公司DFA（Dairy Farmers of America）达成战略合作伙伴关系，以获得高质量奶源。

向健军表示，伊利投资辉山乳业不仅可以从中获得股权投资收益，还可以稳固自身奶源供应。辉山乳业致力于全产业链经营，路演阶段已经受到投资者青睐，后期在资本市场的表现也将不俗，随着股价的升高，伊利将从中获得不菲的投资收益。此外，伊利投资辉山乳业，双方的合作关系将更加巩固，未来伊利的奶源供应也就有一定保障。

乳业分析师宋亮表示，辉山乳业的产业链除了液态奶和奶粉，还包括牧场、草业、饲料，这才是真正意义上的全产业链布局，这在中国国内是极其稀有的，也是伊利、蒙牛看重辉山的地方。

投资辉山或致同业竞争

而从种种迹象来看，伊利投资的辉山乳业并不是等闲之辈。

辉山乳业的前身辉山乳厂成立于1951年，“在全国范围内知名度不高，因为之前他主要做巴氏奶和OEM，市场也局限于东北”，一位接近辉山乳业的人士张伟（化名）对时代周报记者介绍说，“90年代中期，一度连工资都发不出来，厂房废弃，最后沈阳政府决定改制。”

资料显示，2002年夏天，辉山乳业在股份制改造的基础上将52%的股份转让给了美国隆迪公司，在入主1年后，美国隆迪追加投资2亿元，辉山乳业的原股东又将28%的股权进行了转让，到2004年时，沈阳农业高新区管委又把辉山乳业剩余20%的国有股份全部转让，此时国有资本完全退出了辉山乳业，后者彻彻底底蜕变成一家美国独资企业。

三聚氰胺事件后，辉山乳业获得井喷式发展，据高盛报告，目前辉山于内地东北液态奶市场占据领先地位，2012年市占率达13.7%，高于蒙牛的13.3%及伊利的13.2%。而在大本营辽宁省的市占率更是高达60%以上。

而经过多年发展，辉山乳业已经成为全产业链一体化的乳制品企业，拥有从苜蓿草种植、饲料生产、奶牛养殖、液态奶、奶粉生产的完整产业链，公司拥有45 家子公司，其中以奶牛养殖为主要业务的子公司25 家，共运营50 座牧场及4 座现代化乳品加工生产基地；存栏奶牛11 万余头；拥有24 万亩苜蓿草及辅助饲料种植基地、30 万吨奶牛专用精饲料加工厂。

今年8月末，辉山乳业终于完成上市聆讯，辉山乳业将在9月19日中秋节当天为IPO定价，并于9月26日在港上市，在辉山乳业计划发行的逾37亿股中，其中10%为公开发售股份，90%为国际配售股份。其招股的承销团队亦是阵容强大，共有包括德银、高盛、汇丰、瑞银在内7间投行，预计募集资金约13亿美金（折合人民币79.78亿元）。

面对日益壮大的辉山乳业，伊利的投资行为是否会形成同业竞争？

对此，向健军表示，伊利虽投资辉山乳业股权，但是非常有限，与控股股东有相当大差距，所以两者完全不属于同业竞争。不过，两者将在未来发展中处于直接竞争关系，因为辉山乳业未来有力重点发展下游，届时两者竞争关系将紧张。

“国家相关部门鼓励行业龙头企业进行收购，但是当前国产品牌获得的婴幼儿奶粉市场空间有限，龙头企业盲目收购或将面临产能与市场不匹配的风险。”向建军对时代周报记者说道。

而尽管辉山乳业目前已敲定了3家基础投资者：分别为挪威NORGES BANK、伊利股份以及中粮集团，三家共认购了辉山乳业2.2亿美元的股份，但是否能如期募集到将近80亿元的资金，仍难预料。

此前在香港上市的环球乳业、雅士利和现代牧业，均遭到上市首日就破发的命运。

另一家在香港上市的奶粉企业合生元，上市募资了13.3亿人民币的规模，雅士利募集资金规模为27亿元。另一方面，辉山乳业于2010年11月开始提供液态奶产品，而在2011年10月前，沈阳乳业为集团唯一的液态奶产品客户。另外，辉山于2011年6月开始商业营运苜蓿草种植基地；于2012年5月开始精饲料加工的商业投产；并于2013年1月开始奶粉及D90脱盐乳清粉的商业投产。

“牧场在整个乳业产品链中，是利润最低的一个环节，目前的平均毛利只有5%—10%，而且风险很大，液态奶和酸奶的毛利至少在20%左右”，乳业专家王丁棉此前接受时代周报记者采访时表示。

但是辉山方面表示，2012 年公司实现销售收入13.3 亿元，纯利4.5 亿元，记录期内（2011年度至2013年度），集团业绩快速成长，营业额由3.74亿元增至25.52亿元，复合年增长率达161.2%；而生物资产调整前年度溢利则由3270万元增至10.13亿元，复合年增长率高达457.1%。

在张伟看来，这个数据有点“不可思议”，“辉山刚刚介入利润最高的奶粉行业，此前只有液态奶和牧场收入，怎么会有这么高的净利润”？

东北乳企或临兼并潮

东北和内蒙古是中国两大奶源基地，据工信部的数据，目前，东北三省有44家婴幼儿配方乳粉生产企业，超过全国总量的1/3，但是东北乳企的上市之路却走得格外艰难。

2013年6月底，飞鹤国际董事长兼CEO冷友斌宣布，公司私有化工作在历时8个月后终于完成，飞鹤的美国上市公司之名将就此画上句号。10年前，飞鹤国际在美国纳斯达克上市，随后在2005年4月转到纽交所，成为第一家赴美上市的中国乳企。但从2009年起，飞鹤国际股价自每股40多美元的高位一路下跌，最低曾跌至每股2.2美元，加之近年来美国资本市场对中国概念股的打压太厉害，公司经营和股价长期不成正比。飞鹤不得不选择退市。

2012年位于环球乳业在香港停牌，此时距离它上市也只有两年多的时间，环球乳业前身为大庆乳品集团，始建于1970年，2010年10月上市即遭破发，去年6月受博士蛙事件牵连，迟迟未公布2011年业绩的大庆乳业宣布停牌中，之后管理层和财务顾问纷纷辞职，公司还损失了多达44%的经销商，至今复牌无望。

而东北地区另一家著名的乳企完达山股份公司上市之路也频频受阻，早在2003年完达山已经完成了上市辅导期的程序，但由于董事长突然更换，完达山第一次上市遇阻；2005年7月，完达山引入战略投资者，再次开始上市之路，但是也未成功。

张伟告诉时代周报记者，辉山乳业谋求上市也已经多年。2002年，公司一度与刘永好旗下的新希望(行情,问诊)集团传出联姻的消息，但因为新希望乳业的多品牌战略以及双方对上市态度的不同，此事最后作罢。

2002年夏天，辉山乳业在股份制改造的基础上将52%的股份转让给了美国隆迪公司，到2004年时辉山变成一家美国独资企业。当年，辉山乳业实现产值8亿元，利税2.4亿元。

“那会儿正是中国乳业高速发展的时期，隆迪接手辉山后就开始准备上市，此后隆迪又引入了一些境外投资者，并计划2007年登陆香港资本市场，并借助资本市场的力量将辉山推向全国，但由于金融危机和港股市场的低迷而未能成行。”

2011年6月，辉山乳业再度引入新一轮的海外股东，新世界(行情,问诊)发展荣誉主席郑裕彤投资1.36亿美元。此外，辉山又向内地富豪昝圣达、南非投资银行Investec等其他投资者发债集资1.2亿美元。

由工信部在8月中旬编制完成并上报国务院等待批复的《推动婴幼儿配方乳粉行业企业兼并重组工作方案》，有望在9月正式出台。虽然具体方案尚未公布，但在6月以来一系列政策的引导和推动下，国内奶粉行业兼并重组一直暗流涌动。

“辉山上市后，将成为东北地区唯一一家上市乳企，也会为东北乳企的发展探索出一条新的路径，不过东北的乳企很多规模都不大，在乳业新政下，东北乳企，尤其是黑龙江的乳企，将成为大型乳企并购或投资的对象。”张伟表示。