有业内人士称，希望民营企业走出国门后放弃对短期利益的追逐，将企业经营成百年老店

曾经因收购美国最大猪肉生产商史密斯菲尔德而创下2013年中国企业海外最大一笔并购案的万洲国际（原双汇国际），本想在2014年再次以IPO的方式创造资本市场的传奇故事，但目前却只能暂时中止。虽然万洲国际此次上市未果，不过，万洲国际海外并购的杠杆模式仍可以为国内众多企业所借鉴。

IPO失利输在心急

中国企业海外并购其它企业后再整合上市的成功案例此前曾有发生，光明乳业在收购新莱特乳业时，用了32个月时间完成了并购整合到成功上市的过程。而万洲国际并购史密斯菲尔德后仅7个多月就选择IPO，在业内人士看来，显得太过心急。

提起万洲国际此次IPO，可以说是一波三折，公司4月10日启动赴港IPO路演，拟发行股份36.55亿股，集资规模约为292亿港元至411亿港元，上市时间定为4月30日。而在4月25日，万洲国际发布补充招股章程，原计划全球发售的发售股份数目调整为12.995亿股，相当于全球发售完成后公司全部已发行股本的10%，调整后的发行将不会包括任何旧股，发行价不变，依然保持原计划的每股8.00港元至11.25港元。接着，三天后的4月29日，万洲国际正式对外承认此次IPO全球发售将不予进行。

此后，市场上有关万洲国际IPO失利的原因分析满天飞。而回顾万洲国际IPO的前后，有几个时间轴值得注意。

先从万洲国际并购史密斯菲尔德的时间说起，2013年9月份，双汇国际（现在的万洲国际）并购史密斯菲尔德正式完成，随后，今年4月份公司就启动IPO，前后仅仅7个多月的时间，这足以说明万洲国际对资金的需求之急。而万洲国际也表示，此次募集资金其中一部分用于偿还债务。

同时，在万洲国际收购史密斯菲尔德这段时间内，美国持续爆发的“猪瘟”也影响了市场对史密斯菲尔德业绩的研判。

华尔街见闻网站介绍过，尽管中国需求放缓，但是抵不上美国“猪瘟”带来的影响。美国农业部经济学家Ken Mathews表示，2014年美国包装供应的猪肉将减少近2%。

除了美国猪肉市场因“猪瘟”供应量减少外，国内猪肉市场价格也呈现了持续走低的状况。

数据显示，从去年末开始，猪肉价格一路下跌。据商务部监测，3月下旬全国生猪出栏价为11.82元/公斤，连续下跌近4个月，较去年同期下降14%。不过，在政府的收储政策干预下，4月末生猪价格出现一波触底反弹。而万洲国际IPO的时间点正好选择在猪肉下跌期。

除上述原因之外，阿里巴巴的上市预期则是影响投资者的另一主因。

虽然阿里巴巴于5月7日才递交上市申请书，不过，在4月份，市场上就传出阿里巴巴和京东等公司IPO的消息，分析人士认为，这些因素会牵动大型投资者的注意力，导致大型投资者对万洲国际IPO的兴趣降低。

万洲国际对于此次IPO不成功则有着自己的看法。公司相关负责人接受《证券日报》记者采访时表示，暂时中止的原因是资本市场过于波动，投资者对此有顾虑。“我们对公司始终充满信心。”

如何应对债务危机

万洲国际公布的财务数据显示，2012年年末公司的集团贷款为1.94亿美元，而到2013年年末，由于收购史密斯菲尔德，以及承担其相关债务导致集团贷款骤升至74.32亿美元，集团贷款占总资产52.5%，债务与股东权益比从上一年的7.6%攀升至236.8%。

根据万洲国际对史密斯菲尔德的收购文件显示，交易对价的71亿美元中，40亿美元来自中国银行纽约分行牵头的银团贷款，包括25亿美元三年期贷款（平均期限2.7年）和15亿美元五年期贷款（平均期限4.73年），另外30亿美元由收购顾问摩根士丹利安排债务融资。从路透社公布的银团贷款信息来看，三年期贷款在第一年（2014年）和第二年（2015年）底分别偿还2.5亿美元，余下的20亿美元将在贷款到期（2016年）时偿还，五年期贷款中有4亿美元在第四年（2017年）末偿还，剩余的11亿美元将在到期（2018年）时偿还。而且，这笔巨额银团贷款的代价不低，三年期贷款利率为伦敦银行间拆放款利率（Libor）加350个基点、五年期为Libor加450个基点，高于平均水平。

同样，万洲国际在招股说明书中也表示，截至去年12月底，该公司总负债达74亿美元。招股说明书还称，部分银团贷款将于2016年6月和2018年8月到期。如果融资顺利，其中有40亿美元的融资款用于上述3年期和五年期的债务。

万洲国际此次融资最大的用途则是用于偿还债务，而此次IPO未果，接下来对万洲国际来说，是否意味着面临巨大的债务危机？加上猪肉市场的疲软，巨额收购史密斯菲尔德后的万洲国际如何应对市场变化和资金短缺的压力？

在中投顾问食品行业研究员向建军看来，此次IPO失利，万洲国际的负债压力得不到丝毫缓解，对于万洲国际的利润水平和旗下双汇发展的经营都是不利的。因为“万洲国际负债是以双汇发展的经营利润为偿债来源的。不过万洲国际此次仅是中止IPO，未来一定会择机再次发行，不过第二次发行时万洲国际应根据市场情况制定更为恰当的发行额。”

对此，万洲国际上述负责人对记者表示，“资本市场的运营不会影响我们实体市场的良性发展。”在万洲国际看来，公司没有资金压力，上市虽然能补充现金流，但上市的主要目的是为了更好的发展。“公司的借款多为长期负债，无短期还款压力。历史上的负债率比较低，因为收购史密斯菲尔德使得负债率暂时增加。当然，上市将大大降低公司的负债率及财务成本，负债率将恢复至保守稳健水平，现金流充裕，并没有资金压力。我们上市的主要目的是为公司的全球扩张战略打造一个更好地平台，获得更多的资源，吸引人才”。

另外，在给予记者回复的邮件中，万洲国际强调，公司股东看好公司未来的发展，因此，他们也不会急于套现。

万洲国际表示，公司股东长期支持公司至今，即使上市卖出股份也是仅仅占少部分，上市后还会共同持有公司大量股权。“我们的股东看好公司长期的前景。”“我们有信心公司的财务未来会表现强劲，完全有能力偿还贷款。另外公司现在只是暂时中止上市，会在合适的时间继续启动，包括其他可能性的资本金性质融资。”

全杠杆收购的借鉴作用

万洲国际完成“蛇吞象”将私密斯菲尔德纳入怀中后，虽然上市被暂缓，但是，万洲国际对国内企业海外并购的借鉴作用不可抹灭。

回顾历史，2013年5月份，双汇国际宣布与史密斯菲尔德达成收购协议，双汇国际将以每股34美元的价格收购后者已发行的全部股份，股权价值加债务价值总计约71亿美元。美国当地时间9月26日，由中国银行牵头的40亿美元银团贷款按时交割，双汇并购案最重要的融资环节顺利完成，双汇国际与史密斯菲尔德正式签署并购交易生效协议。而这次收购堪称史上在美最大的一次海外并购案。

据万洲国际内部人士称，收购史密斯菲尔德对万洲国际的影响今年将集中体现出来。

“收购史密斯菲尔德是万洲的战略发展规划中的重要一环，是当时的双汇走向国际化的重要里程，原因是基于对美国优质农业资源和中国广大消费市场完美结合的前景。史密斯菲尔德冷鲜肉已经进入中国，销售情况非常好。5月份预计开设销售专柜10-15家，6月份达到20家，北上广等一线城市已经在计划当中。史密斯菲尔德冷鲜肉定位中高端，已经取得了不俗的成绩。另外，肉制品厂房已经在快速推进，明年初郑州、上海工厂将会完工，肉制品进入市场。工厂严格执行史密斯在美国的产业标准和流程标准，确保品质如一”。

开源证券高级策略分析师杨海接受《证券日报》记者采访时表示，国内民营企业选择在海外上市，最关键的是时机要把握好。

对于万洲国际中止IPO一事，杨海表示并非是一件坏事。

“美国最大猪肉生产商史密斯菲尔德第一季度业绩创历史同期最佳，净利润飙升近5倍。新鲜猪肉需求强劲推动其业绩大幅攀升。史密斯菲尔德为万洲国际（原双汇国际）旗下子公司。万洲国际是A股上市公司双汇发展的母公司。这说明国内民营企业在跨国收购上，还是很有实力的。但是，国内企业在国际收购上一定要注意不要急功近利，很显然万洲国际对史密斯菲尔德的收购很成功，但是时间太短。”杨海表示。

对于万洲国际全杠杆收购带给中国企业的启示，杨海给出了肯定的答案，并希望中国的企业在完成海外并购后，不要急于套现，希望能做成百年老店。

杨海表示，一年左右的时间就提出上市，公司计划将募集资金用于偿还收购史密斯菲尔德时所借的3年和5年期贷款。也就是说，国内民营企业都习惯于尽早套现，可以减少资金占用。但国际上并不认同，尤其是一些品牌企业，“国际投资者是希望看到新东家能够给企业带来持续盈利的提高，而不认同这种一年后就去利用上市来套现的做法，当然，这在国内企业上市过程中是一种通病，我们希望看到越来越多的民营企业走出去，闯出一片属于自己的天地。但我们更希望看到民营企业走出国门后，放弃对短期利益的追逐，将企业打造成百家老店。”

昨日，万洲国际并购的史密斯菲尔德发布了2014年一季度业绩报告，业绩创出历史新高。

据史密斯菲尔德第一季度业绩报告显示，2014财年第一季度销售额为34亿美元，同比增长3%。净利润为1.053亿美元，而去年同期净利润为1820万美元。

对于业绩的表现，史密斯菲尔德食品公司总裁兼首席执行官拉里·波普表示：“我们非常高兴地公布公司创历史新高的第一季度业绩，各业务部门的利润均有大幅增长。公司业绩反映了经营部门的出色表现、市场的好转，以及出口环境的改善——这在很大程度上得益于我们与万洲国际的战略并购。因此，我们蓄势待发，要在规模巨大、增长迅速的中国猪肉市场继续发掘令人振奋的增长机会，这个市场可望能在未来数年持续给我们带来利益回报。”