通过海淘走红的婴儿配方奶粉公司贝拉米澳洲(ASX:BAL)在中国监管政策变化调整风潮中是损失最为惨重的一家。销售业绩、股价双滑坡，重度盈利预警引发市场投资者对高管团队的信任危机，董事及管理层继而全面洗牌。

近日，贝拉米终于找到了破解中国“奶粉配方注册制”的办法其中关键举措包括，拟斥资近3千万收购维州一处握对华出口直销牌照的奶粉厂。公司同时宣布将面向股东投资者发起大额的按比例供股融资计划。

6月13日，贝拉米连续发布了6份公告，称将融资约6040万澳元（约合人民币3.09亿元）进行收购和合作事宜，其中2850万澳元（约合人民币1.46亿元）用来收购澳洲奶粉工厂金澳维佳乳业国际有限公司（Camperdown Power Pty Ltd），2750万澳元（约合人民币1.41亿元）支付给恒天然，用于加强合作和实施长期激励计划。

控股奶粉厂填补制造工艺短板

ACB News《澳华财经在线》报道，目前海外奶粉面临2018年完成在华产品注册的时限要求，澳洲诸多依靠中国市场发展壮大的婴儿奶粉企业在确保拥有合规的供应来源上面临重大考验。这点也成为贝拉米扭转运营形势的着力点：“贝拉米正在推进运营稳定计划，包括收购一家奶粉灌装厂”。

被收购方金澳维佳注册于1891年，是澳洲一家集农场、畜牧、加工、混合及包装生产工厂为一体的全产业链乳品公司，其配方奶粉年加工量8000吨。按照贝拉米的计划，收购完成后，贝拉米会积极扩产，以达到在1年内加工量提升至1.5万吨的目标。

根据公告，贝拉米已签署正式协议，以2850万澳币对价收购Camperdown奶粉公司90%股份。对方在维州Braeside的奶粉产品混装、灌装线持有中国中国国家认证认可监督管理委员会(CNCA)颁发的许可牌照。

贝拉米在公告中明确表示，收购主要是为了通过中国食药总局的注册申请，更大的拓展贝拉米的海外消费市场，此番收购为贝拉米带来了在中国政策监管方面经验丰富的管理层团队。

公告还透露，贝拉米揽获的新客户中有一家中国大型的乳制品及婴儿配方奶粉公司。

豪购奶粉厂为获“中国牌照”

在此之前，贝拉米被中国“奶粉注册制”拦在门外。2016年10月1日，被称为史上最严奶粉新政的“奶粉注册制”落地，根据规定，无论是国产品牌还是“洋奶粉”，每个企业原则上不得超过3个配方系列9种产品配方，最后注册期限为2018年1月1日。

新政还规定，“洋奶粉”进入中国，必须先获得中国国家认证认可监督管理委员会（CNCA）的认证许可，许可之后才能进行注册认证。自2018年起，未注册者将被勒令退出中国市场。

一直靠代工进行运作的贝拉米遇到了障碍。此前，贝拉米的合作方是百嘉奶酪公司（Bega Cheese，ASX：BGA），此公司拥有CNCA许可，也具备在中国进行奶粉注册的能力，但今年2月，百嘉奶酪公司将旗下奶粉工厂以2亿澳元(约合人民币10.5亿元)的价格出售给了美赞臣，导致贝拉米陷入无厂可用局面。

贝拉米当时曾发布公告称，由于合作工厂被收购，公司无法第一时间完成奶粉配方注册。这一消息被业内视为贝拉米有可能退出中国市场的信号。

拥有CNCA许可的金澳维佳为贝拉米带来希望，但限于交易时间，贝拉米已经无法在大限之前完成注册。公告显示，贝拉米预期无法在2018年1月完成中国食药总局的注册认证，这意味着贝拉米或将一段时间内无法向中国地区进行销售。为了减轻影响，贝拉米正打算在相关渠道囤积一部分库存用于这段时期的销售。

贝拉米总裁Cohen评论称，“这项交易可巩固公司的战略地位，加强对供应链的控制，促进CFDA注册，以及构建品牌形象。”收购交易结构上，除现金付款贝拉米还将向对方发行320万份普通股，每股对应的隐含估值为18澳元，交易预计于7月完成。

恒天然合伙关系更趋紧密

值得一提的是，收购工厂的同时，贝拉米也同步完成了另一件大事。

ACB News《澳华财经在线》报道，另外，公司与恒天然澳洲公司的供应合同也进行调整，此项产生一次性交易对价2750万澳元。主要是去除合同期预估订单短缺付款项，灌装工艺转到新购工厂，引入量基回扣制，修改奶粉批发价格，并且贝拉米还将获取额外研发投资用于优化自己的奶粉配方。

“这项协议对Camperdown奶粉厂收购投资形成支撑，也让我们与恒天然的增长目标更加一致”，Cohen说到。

考虑到与并购及恒天然协议相关的多项一次性成本，公司调整2017下半财年EBIT盈利预期，由此前的900-1300万利润额修正到950-1400万的亏损额。而正常化EBIT预期底线由1100万上调到1650万。

食品君认为，贝拉米收购Camperdown 工厂，深化与恒天然合作将涉及资金约6000万澳元，约人民币3.1亿，这是奶粉企业发展的一个大手笔，是贝拉米战略更加清晰的表现。乐观估计，一方面，贝拉米将拥有自己的工厂进行配方注册，更好地适应中国市场；另一方面，将拥有更好的毛利结构，更加灵活的运营策略，开展更加有效的市场投入。如果更加谨慎一些，综合考虑婴幼儿配方奶粉注册制的不确定性，以及更换奶粉生产工厂所需时间，还有中国市场操作的复杂性，贝拉米还需要更加重视在中国市场的投入，找准有效的方法，才能更好地实现业绩增长。

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爆款海淘奶粉的代工谜局

三聚氰胺事件后，国人对国产奶粉信心下降，洋奶粉一骑绝尘，迅速分食着中国市场。尽管国家相关部门多次抽检，国产品牌均合格，但是，洋奶粉仍然备受国人追捧。此前，“网红”奶粉贝拉米延迟注册的消息，牵出了以贝拉米和a2为代表的海淘爆款的代工谜局。这些品牌往往没有自己的工厂，生产靠代工，依托中国强大的消费市场发展起来，一时间风头无两。然而，面对中国奶粉新政的落地，如果没有代工厂出面为这些品牌注册，这些贴牌品牌则将面临着“灭顶之灾”。

贴牌产品名单曝光

北京商报记者日前拿到一份名单，这些名单上记录的是来自澳大利亚和新西兰代工贴牌的品牌。提供名单的人士表示，名单中的品牌80%为贴牌代工。新西兰是针对中国市场代工品牌、贴牌最多的国家，据了解，新西兰在华注册的婴幼儿配方乳品生产企业有13家，但是贴牌、代工品牌满天飞，至少有100多个品牌没有自己的工厂。来自澳大利亚的代工、贴牌品牌也至少几十个以上。

名单显示，澳大利亚的品牌包括爱惠普、高登考拉、澳明士、能力多、澳儿宝、歌德乳超白金、澳仕卡牛、澳素AUSUPP、宝乐维、Betterway等50多个。新西兰品牌有美康怡、可益多、abid爱必达、诗幼乐Seyala、华唐纽兰、邦立优+等100多个，这些品牌中80%为代工生产。该人士指出，有的品牌隐藏太深，不能够确认是否是代工产品，但能够肯定的是，名单中80%的品牌为代工贴牌。

值得注意的是，在国内备受消费者推崇的贝拉米与a2奶粉都是代工生产，没有自己的工厂与奶源，贝拉米的代工工厂是百嘉奶酪，a2背靠的是新莱特这棵大树。资深乳业分析师宋亮表示，国外贴牌代工是合规合法的行为，由于产业发展细分，出现了原料供应商、生产商以及代理商等，但是国内这种方式行不通，因此国内的奶粉生产企业都建有自己的工厂。这些品牌有的仅仅是研发能力、品牌或者是市场营销能力。

2013年央视《焦点访谈》栏目曝光了国内八成进口奶粉为贴牌生产，引发行业内的高度关注。国外注册牌子，再找其他企业代加工，然后只在国内销售的奶粉模式，成为了众多贴牌奶粉的标准流程。

难过奶粉新政大关

去年10月1日开始实施的奶粉新政使得代工品牌面临的压力不小，如果不能在截止日期前注册完成，很有可能面临在中国停售，一旦错过时机，会跌倒在“新的起跑线”上。中国市场作为这些品牌最为依赖的市场，无法进来则面临着倒闭的可能。

随着奶粉新政的推行，各家企业有喜有忧。a2是新莱特的头号工程，得以作为重点保护。据悉，新莱特作为光明乳业旗下的工厂，在此前a2宣布，耗资4790万新西兰元从菲仕兰手中收购新莱特8.2%的普通股。新莱特是在2010年开始为a2公司生产婴儿配方奶粉的，双方签约为期五年并可以延展。新莱特在坎特伯雷的201名奶农为a2公司提供原料奶。并非所有品牌都能像a2这般幸运。贝拉米原本计划通过挂靠代工方百嘉奶酪的生产工厂获取国家食药监总局的注册审批，然而今年2月底，美国奶粉生产商美赞臣宣布收购百嘉奶酪(Bega Cheese)的维州加工厂，挂靠注册已行不通。贝拉米随后发布公告称，收购改变了公司国家食药监总局的注册进程，贝拉米中文版的配方注册可能推迟到2018年1月1日之后，可能需要寻找另外的生产商帮助完成中国奶粉新政要求的注册。

现在市场上更多的则是像贝拉米这样的品牌，因为注册而头疼。贝拉米是绝大多数进口奶粉的缩影，曾经自己打造一个品牌然后找个工厂生产一个产品，这样的时代也许难再在奶粉行业上演。随着国家一系列管控政策的出台，未来的奶粉市场，如果企业没有稳定的供应链，无法对上游供应链形成有效的控制，就难以在奶粉市场中获得持续竞争优势。

新西兰品牌将大洗牌

新西兰与澳大利亚的代工品牌大量涌入，在于国内市场需求较大。这些代工品牌通过代购、海淘等渠道进来后被大肆宣扬，迅速占领国内的奶粉市场。来自新西兰和澳大利亚的奶粉品牌，对于中国市场依赖程度非常高。

以贝拉米与a2为例，两家企业每年有60%以上的销量来自中国。a2乳品公司2017年2月公布的半年财报显示，得益于中国市场对婴幼儿配方奶粉的强劲需求，上半财年，a2乳品公司营业收入约为2.561亿新西兰元(折合人民币约为12亿元)，同比增长84%。有报道指出，贝拉米2017财年收入预计2.2亿-2.4亿澳元，远低于分析师预期。原因就包括受到中国监管制度变化的影响销售低于预期，且已导致公司库存上升、原料过剩及向供货商付款资金不足等问题。

宋亮表示，国外贴牌代工，虽然合规合法，属于国际上通用的行为，但是国内对于该行为持否定态度。目前在中国发展得较大的品牌未来可以保留，它们一定会想方设法注册，也不想丢掉中国市场“大金主”。对小企业来说，目前许多新政细节没有敲定，企业都在观望，未来代工厂能否注册还不一定。目前新西兰有超过200个奶粉品牌，现在工厂注册以及代工门槛较低，造成代工品牌乱、产品质量难以保证，奶粉新政实施后，新西兰的奶粉品牌将会出现大洗牌的局面。