乳业巨头兼并重组不断升级高毛利市场争夺刚开始

13家白酒上市公司三季度净利断崖式下滑，让更多的市场机构押注于今年上半年表现优异的乳企。然而，近日相继发布的三元股份、贝因美、光明、伊利等5大乳企三季报业绩并未达到市场普遍的高预期，乳业股应声回落。

市场人士表示，自今年6月以来，关于乳品行业的相关政策密集出台，乳企的兼并重组被提上日程。随着乳企整合大潮的开启，液态奶领域的争夺和婴幼儿奶粉领域的对决将愈演愈烈。

三季报“四赢一亏”

数据统计显示，沪深A股共有5家乳业上市公司，今年三季度实现营业总收入共365.73亿元，平均增长率为18.14%；实现归属于上市公司股东的净利润合计约25.16亿元，平均增长率-12%。值得一提的是，5家乳业上市公司净利润同比增长率为负的原因，是受三元股份亏损的影响，净利润大幅下滑所致。光明乳业、伊利股份、贝因美和皇氏乳业均保持业绩同比增长。其中，伊利股份净利润同比增长84.12%，业绩亮眼；亏损的三元股份净利润以261.27%的下跌幅度超出预期。

伊利股份三季报显示，公司在报告期内实现营业总收入365.7亿元，同比增长11.13%；实现归属于上市公司的净利润为25.16亿元，同比增长84.12%。

净利润增幅排在5家乳企第二名的贝因美，在报告期内实现营业总收入46.36亿元，同比增长22.11%；实现归属于上市公司股东的净利润5.01亿元，同比增长64.28%；第三季度营收同比增长15.99%，净利润同比增长8.19%。研究分析报告指出，主要原因可能是由于在反垄断调查背景下，公司主动降价所致；同时，销售费用率上升近10个百分点，是造成净利润增长低于收入增长的主要原因。

光明乳业在报告期内，前三季实现营业收入116.94亿元，同比增长18.16%；实现净利3.08亿元，同比增长38.57%。光明乳业三季度实现上市以来最好季度成绩，公司在第三季度实现收入42.51亿元，取得1.6亿元的净利润。无论是营收还是净利润，都创下公司上市以来的最好季度水平。

皇氏乳业在报告期内实现营业总收入2.64亿元，同比增长26.12%；实现归属于上市公司股东净利润2662.59万元，同比增长14.1%。

唯一亏损的乳业公司三元股份今年三季度业绩令市场大跌眼镜，公司在报告期内实现营业总收入为27.64亿元，同比增长3.28%；实现归属于上市公司股东的净利润为-8658.18万元，同比下降261.27%。如果剔除政府补助的409.69万元，亏损还将扩大。

股价进入调整期

虽然业绩亮眼，但从10月22日开始，各大乳企遭遇市场用脚投票、股价断崖式下跌，接连数日的长阴线甚至跌停走势，让投资者不禁寒心。

“业绩增长得那么好，伊利股份为何跌停?　”这是多数散户的疑问。记者采访了解到，今年以来白酒业绩大幅下跌，让不少机构将目光转向处于成长期的乳业股，不过由于业绩未达到期望值以及未来行业营收放缓的压力，部分机构选择暂时撤离。

的确，这份普遍低于预期的成绩单，暴露了今年乳制品行业的多个难题。今年上半年，主管部门出台政策整顿乳业，包括鼓励兼并重组以推高国内乳业集中度、整顿生产许可及配方原料备案审核、对进口产品进行反垄断调查等一系列措施以加速行业优胜劣汰的进程，这一系列政策利好让长期不温不火的乳业股一鼓作气，创出新高。

然而，第三季度遭遇的原奶供应不足、原辅材料价格上涨、销售费用居高不下等问题，侵蚀了毛利率，导致企业营收放缓，业绩目标未达预期，增速全面下跌。比如，今年前9个月，光明乳业净利润同比增长约42%，但第三季度只有27%。同样，皇氏乳业由84%变为47%，伊利股份由56%变为29%，贝因美更从64%变为8%。贝因美在公布三季报后，曾落入跌停板。同时，国内奶源紧张的局面仍在持续。据农业部消息，今年10月第三周我国10个奶牛主产省奶价同比上涨约15%，上涨趋势恐将持续1～2年。　“原料奶价格连续攀高，下游乳企很难接受。国内一些市场的平价牛奶已断货，因为企业都生产高端液态奶了。　”有分析师称，今年“奶荒”的主要原因是受肉牛价格上涨的影响，不少奶农“杀牛”。

此外，销售费用增长的压力也不容小觑。以常温奶市场为例，国内乳业在终端市场面对着国外进口牛奶的强势竞争，这些主要来自欧盟、大洋洲的牛奶，其部分售价仅比国内同类产品高10%～15%。国内乳企的销售费用率同比出现不同程度的增长。贝因美三季度销售费用高达7亿元，去年只有不到4.9亿元。光明乳业销售费用的同比增长达14%。皇氏乳业上半年毛利率为30.36%，第三季度跌至25.5%。三元股份的毛利率从上半年的　23.38%跌至第三季度的19.32%。

5家乳业上市公司的股价近日遭到投资者用脚投票。数据统计显示，乳业上市公司股价从10月22日开始连续下挫，短短一周半内平均下跌约30%。伊利三季报显示，6月末尚出现在前十大股东中的美林在第三季度退出前十大股东行列，摩根斯坦利同样于第三季度减持伊利股份。

业内人士表示，今年酒业疲软，市场对乳业寄予较高估值，尽管乳企多实现业绩增长，但未能达到市场预期，因而导致乳业股大跌。一位减持光明乳业的私募人士表示，该股业绩良好，依旧保持强势，后期仍有发挥空间。至于伊利股份，其长牛格局已现，在相关政策逐渐放开、国有高端奶粉地位提升、工信部支持等大背景下，乳品板块有望迎来高速发展期。伊利股份作为龙头，在目前短暂调整后，各方机构将给予维持增持的评级。

高档乳品要发力

基于液态奶增速放缓的趋势，各大乳业巨头在中高档乳品市场发力，研发高端产品，以提升毛利率。比如，三元股份的儿童牛奶等系列产品开发使该公司在高端产品领域拥有稳定的消费群体；伊利的金典、QQ星儿童奶增长相对较快，预计其高档产品已占据三分之一强，变相提升了公司产品销售均价。

光明乳业2009年推出莫斯利安，开辟了乳品内部的常温酸奶新品类。经三年多市场培育期，如今莫斯利安开始大规模盈利，其较强的盈利能力和较高的毛利率已推动该公司常温奶事业部实现扭亏，预计将成为公司盈利主力，还将成为公司未来2～3年业绩增长主动力。据悉，前阵子多地区莫斯利安出现断货情况，2013年预计收入达30亿元，2014年超45亿元。今年7月，光明乳业推出新产品“一只椰子”，上市以来市场表现良好，该产品每日产能约25吨。该产品定位椰汁与牛奶组合而来的中端奶饮料。某机构市场跟踪数据显示，“一只椰子”产品自7月上市以来每天满产，面世一个月后，仅上海销售额就过千万元。据悉，依靠产品结构提升，该公司打破了奶源以及冷链的局限性，在有限的市场中实现了最大利润。通过近几年持续推出新品，光明乳业的莫斯利安、优倍、优+、畅优和健能几大产品毛利率均在45%左右。

抢滩婴幼儿奶粉

与传统乳粉约20%的毛利率相比，高达60%毛利的高端婴幼儿奶粉更令人眼红。正因这一暴利诱惑，一直默默充当小角色的配方奶粉成了乳业巨头混战的第一阵地。

据悉，目前全国有婴幼儿配方乳粉生产企业127家，年产约60万吨。年产量在3万吨以上的企业仅3家，前10名的国产品牌销售额在180亿元左右，市场集中度在45%左右。今年工信部的一纸方案，试图打破这一格局，开启乳企整合序幕。

工信部　《推动婴幼儿配方乳粉行业企业兼并重组工作方案》提出了鼓励行业排名靠前的大型乳粉企业对行业实施兼并重组的配套措施。　《方案》提出，力争五年后，我国婴幼儿配方乳粉行业企业总数整合到50家左右，前10家国内品牌企业行业集中度超过80%。这意味着，六成乳业企业将被兼并。

有了这一并购重组的炒作热点，A股乳企自今年6月以来普遍活跃，一路猛涨。以伊利股份为例，自6月以来，股价上涨幅度超过40%。如从2008年三聚氰胺事件之后伊利股份创出每股6.45元的低点算起，按该股每股80元的复权价计算，5年间涨幅已超10倍。

股价活跃的背后，是国产乳业正在上演“大吃小”的洗牌大戏。光明乳业早在2010年底以3.82亿元收购新西兰新莱特51%股份。今年7月，新莱特在新西兰证交所主板上市。光明乳业让新莱特IPO的目的就是加码高端婴幼儿配方奶粉业务。光明集团新闻发言人表示，从今年第四季度开始到明年将加大培儿贝瑞婴儿奶粉的宣传力度。同样是在7月，伊利股份与美国最大牛奶公司DFA签署谅解备忘录，拟在战略采购、牧场服务等方面建立长期战略合作关系，未来有利于为伊利的奶粉业务提供较强支撑。乳业巨头蒙牛自被中粮系接管后，相继引入爱氏晨曦、达能两大国际巨头，并收购现代牧业和雅士利，现计划将雅士利公司作为婴儿奶粉业务独立运营平台。