Q3公司收入下滑1.77%，主要系重点消化经销商库存，其中醋和料酒继续保持快速增长，今年对新品类的投入成效显著。Q3成本依然处于高位，毛利率下降拖累利润表现。前期的舆论风波对公司经营有限，龙头长期竞争优势不变，期待随着需求弱复苏以及成本趋稳，收入利润重新恢复增长。考虑到疫情和成本影响，我们下调22-23年EPS预测为1.42、1.70，给予目标价94元，对应23年55倍PE，维持“强烈推荐”评级。
文：于佳琦、田地
来源：招商食品饮料（ID：zsspyl）
Q3收入同比下降1.77%，利润同比下降5.99%。公司披露22年三季报，前三季度实现收入190.94亿元，同比增长6.11%，归母净利46.67亿元，同比下降0.86%，归母扣非净利44.97亿，同比下降1.83%。其中单Q3实现收入55.62亿元，同比下降1.77%，归母净利12.74亿元，同比下降5.99，归母扣非净利12.04亿元，同比下降9.52%。Q3现金回款60.59亿元，同比下降9.69%，低于收入增速主要系合同负债环比略有下降，经营性净现金流同比下降92.70%，主要系存货增加以及应付账款下降所致。
Q3重心消化库存，醋和料酒快速增长。公司调味品收入Q3同比下滑，主要系工作重心在帮助经销商消化库存，对进货没有太多要求，截至9月份经销商库存下降约半个月。分品类看，22Q3公司三大品类酱油/调味酱/蚝油分别实现收入29.10亿/5.57亿/10.02亿，分别同比-8.13%/4.37%/-5.64%，其他品类实现收入6.39亿元，同比增长16.23%，其中山茶油等并表有部分贡献，醋和料酒继续保持10%以上的增长，公司今年对新品类的投入效果明显。分渠道看，22Q3东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-7.60%/-6.66%/0.65%/-4.78%/0.47%，线上/线下分别同比-5.4%/46.3%，经销商数量同比净减少250家，主要系今年贯彻核心经销商数量，缩减部分实力较弱的小经销商。成本依然处于高位，拖累业绩表现。22Q3公司毛利率35.29%，同比下降2.62pct，主要系大豆价格持续上涨，原材料成本依然处于高位。成本压力下，公司费用有所收缩，Q3销售费用率5.87%，同比下降0.84pct，管理费用率2.25%，同比提高0.46pct，财务费用率-2.61%，同比下降0.11pct。费用对冲部分毛利率下降，Q3实现净利率22.90%，同比下降1.03pcts。正视短期风波，期待边际改善。前段时间网络自媒体炒作事件发酵，我们认为行业黑天鹅事件对公司经营有限，也不会改变龙头的长期竞争优势。海天自年初就开始加大对零添加系列的投入，渠道反馈高目标高费用下，零添加任务进度较快。展望Q4及明年，若疫情得到有效控制，以及渠道库存消化，需求弱复苏下销售有望恢复增长，利润端原材料成本趋稳，部分包材成本回落，期待毛利率的边际改善。投资建议：渠道消化库存，长期优势不变，维持“强烈推荐”评级。Q3公司收入下滑1.77%，主要系重点消化经销商库存，其中醋和料酒继续保持快速增长，今年对新品类的投入成效显著。Q3成本依然处于高位，毛利率下降拖累利润表现。前期的舆论风波对公司经营有限，龙头长期竞争优势不变，期待随着需求弱复苏以及成本趋稳，收入利润重新恢复增长。考虑到疫情和成本影响，我们下调22-23年EPS预测为1.42、1.70，给予目标价94元，对应23年55倍PE，维持“强烈推荐”评级。
1、《海天味业（603288）—Q2收入超预期，加快品类扩张》2022-08-29
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于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。胡思蓓：复旦大学本科，复旦大学硕士，22年加入招商证券。招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。
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