来源：YY阅读室
安琪酵母过去给市场的印象，一直是一家偏传统的酵母公司，核心业务是烘焙酵母、酵母抽提物。但高盛最新报告给出了一个完全不同的观察角度：安琪酵母可能正在从传统酵母市场，切入规模更大的全球蛋白市场。
这个新产品就是酵母蛋白（Yeast Protein）。高盛认为，它有机会成为安琪未来几年的新增长引擎，背后同时踩中了三个变化：全球蛋白需求增长、乳清蛋白价格上涨，以及酵母蛋白本身极强的成本优势。
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高盛为什么突然盯上“酵母蛋白”？
先看传统乳清蛋白发生了什么。高盛数据显示，美国WPC34乳清蛋白价格从2023年不到2000美元/吨，已经重新涨到2026年中的4000美元/吨以上；更高端的WPI乳清分离蛋白，过去5年价格更是上涨约5倍，2026年一季度达到2.5万欧元/吨。与此同时，美国高浓度WPC和WPI需求仍在增长，高盛还把GLP-1减重药物普及视为蛋白需求提升的一个催化因素。
逻辑并不复杂。减重人群在降低热量摄入的同时，需要更加关注蛋白质摄入和肌肉维持，蛋白粉的消费场景也开始从传统健身人群扩展到体重管理、健康老龄化和日常营养补充。但需求增长的同时，乳清蛋白越来越贵，于是替代品的经济性开始快速提升。
【图： 高浓度乳清蛋白需求持续增长，而WPI价格过去5年上涨约5倍，价格上行正在给替代蛋白创造空间】
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酵母蛋白最大的优势：营养接近，但便宜太多
高盛这篇报告最有冲击力的其实是一组价格对比。目前安琪国内酵母蛋白出厂价大约只有3万—4万元/吨，国内80%乳清蛋白约9.6万元/吨，进口80%乳清蛋白约15.6万元/吨，进口WPI更达到约19.5万元/吨。也就是说，相比进口乳清蛋白，国内酵母蛋白价格低约78%—82%。
但如果只是便宜，这个故事还不够大。高盛真正看重的是，酵母蛋白的营养指标已经接近乳清蛋白。报告显示，酵母蛋白蛋白质含量可以达到80%以上，PDCAAS达到1.0，消化利用率约96%，必需氨基酸占比约47%，略高于乳清蛋白的46%。同时它天然不含乳糖、乳制品、大豆和麸质，对于亚洲大量乳糖不耐受人群反而还有额外优势。
更重要的是供应链。乳清蛋白本质上是奶酪生产的副产品，供给受奶源和奶酪产业链限制；酵母蛋白通过工业发酵生产，理论上可以独立扩产。因此高盛认为，酵母蛋白不仅更便宜，而且供应链更自主、更容易本地化扩张。
【图：国内酵母蛋白目前约3万—4万元/吨，相比国内外乳清蛋白存在非常明显的价格优势】
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安琪真正值得看的，是从1.5万吨向10万吨扩产
现在酵母蛋白最大的问题不是市场小，而是产量还太小。2025年全球WPC和WPI需求分别约180万吨和33.7万吨，而安琪酵母作为目前较大的酵母蛋白厂商之一，2025年产能也只有约1.5万吨。高盛预计，公司正在把酵母蛋白年产能从2025年的1.5万吨提升至2028年的4.7万吨，到2030年总产能甚至可能接近10万吨。
高盛的基准情景假设也比较明确：到2028年，如果酵母和微生物蛋白能够替代全球乳清蛋白市场约10%的销量，对应市场规模约22.3万吨；假设安琪凭借先发优势获得约21%的份额，那么公司4.7万吨规划产能基本可以实现满产。
这也是为什么高盛没有把酵母蛋白看成一个边缘小业务。按照其测算，仅扩产至4.7万吨，就可能为2026—2028年的收入复合增速额外贡献约2.5个百分点，而且由于酵母蛋白定位和售价更高，这项业务还有望对公司整体利润率形成正贡献。
04
最大风险也很简单：别人也看到了这块市场
酵母蛋白当然不是没有竞争。高盛列出的国内玩家中，扶丰、MoreMeat、瑞普生物等都已经开始扩建微生物蛋白产能，其中部分规划规模达到数万吨。安琪的优势不是“别人做不了”，而是它已经先跑了一段距离：现有1.5万吨产能、传统发酵技术、渠道体系，以及相关新食品原料审批优势。
所以未来真正需要看的，不是安琪能不能把产能建出来，而是能不能在竞争对手大量放量之前，把先发优势转化成客户和市场份额。
【图：国内微生物蛋白玩家正在加速扩产，安琪拥有先发和渠道优势，但行业竞争也会明显加剧】
高盛还特别强调，酵母和微生物蛋白已经开始从小众素食产品向更广泛的消费场景扩散。2021—2025年，全球酵母及微生物蛋白粉零售市场复合增速约28%，明显快于整体蛋白粉
市场约12%的增速；应用也从代餐逐渐扩展到运动营养、咖啡饮品、即饮蛋白饮料等领域。
所以高盛这篇报告真正讲的，并不是“安琪又多了一个新品”。
更值得关注的是：安琪酵母正在尝试把自己几十年积累的工业发酵能力，从传统酵母延伸到全球蛋白消费市场。
如果乳清蛋白继续维持高价，而消费者对酵母蛋白的接受度持续提升，那么安琪面对的市场，就不再只是传统烘焙酵母。
而是一个规模大得多的全球蛋白市场。
高盛真正押注的，是安琪酵母能不能从“卖酵母”，逐渐变成“卖蛋白”。
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